中泰证券：新政或将加深市场对义务教育阶段政策担忧

环球文化网11月16日讯，对于昨日下午发布的《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，中泰证券教育团队今日给出了下面4个观点：

民办幼儿园的证券化将受到限制。对于非营利性民办幼儿园，《意见》提到“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制非营利性幼儿园；已违规的，由教育部门会同有关部门进行清理整治，清理整治完成前不得进行增资扩股”，会促使目前上市公司体内的幼儿园在过渡期选择营利性，但是目前来看各省具有实操性的、涉及如何转设营利性的实施细则尚未出台。对于营利性幼儿园，《意见》提到“办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市；上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”，因此即使是营利性幼儿园也无法通过发股或现金的方式实现证券化。

上市公司体内的民办幼儿园将严格审核。《意见》提到“参与并购、加盟、连锁经营的营利性幼儿园，应将与相关利益企业签订的协议报县级以上教育部门备案并向社会公布；当地教育部门应对相关利益企业和幼儿园的资质、办园方向、课程资源、数量规模及管理能力等进行严格审核，实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质”。目前上市公司体内的民办幼儿园均属于并购、加盟、连锁经营，在受到当地教育部门严格审核的同时，原则上还需要取得省级示范园资质，而省级示范园资质目前是较为稀缺的，从各省对于省级示范园的申报资格来看，对于园龄、班级规模、人均面积、无安全事故等都有严格的规定。

政策力度超预期但方向有迹可循。提高公办和普惠型民办幼儿园占比是一直以来的战略方向，2017年《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》中已经提到“到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%”。并且从政策上各省市陆续出台针对普惠性民办园给予相应的生均、租金、扩学位补贴的相关政策，从行动上开始将非普惠性的小区配套园回收、改为普惠性，无论从政策还是行动上都在着力提高普惠性民办园的比重，体现幼儿园公益的属性。

港股教育集团幼儿园人数占比不高，但幼儿园政策或将加深市场对K9阶段政策的担忧。目前《意见》并未提到上市公司体内的民办幼儿园须被剥离，即使假设发生最差的情况——剥离幼儿园业务，目前涉及幼儿园业务的港股教育集团幼儿园人数和收入占比不高。各集团的人数披露日期有差异，但可以观察到除博骏教育和21世纪教育以外，其他集团的幼儿园人数占比较低（睿见教育不含幼儿园业务）。但是此次《意见》对于民办幼儿园证券化的管控力度或将进一步引发市场对义务教育阶段民办学校能否证券化的担忧。